8月20日，泡泡玛特公布了2026年上半年业绩：营收为171.73亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，净利率约30%，毛利率接近70%。尽管盈利能力强，资本市场反应却偏冷，股价在财报公布次日出现明显回调，总市值回落。

与资本端的谨慎形成对照的是消费端的火热：公司新款盲盒上线数秒即售罄，二级市场出现溢价转售，产品热度依旧存在。市场之所以担忧，主要不是因为公司没有赚钱，而是因为业绩未能满足此前被抬高的预期。此前市场普遍估计上半年营收接近200亿元、净利润约66亿元，实际数据与这些预期存在明显差距，触发了股价波动。

分析人士把这次回调归结为三方面原因：一是超高预期落空；二是对海外增长见顶的担忧；三是早前高位估值下的获利回吐。财报中也显露出一些结构性问题：海外收入同比下降11.1%至49.72亿元；存货周转天数从123天延长到201天，反映出一定的营运压力。 龙8头号玩家

公司管理层并未回避问题。创始人表示，去年在爆发式增长中既有运气成分也暴露出管理短板，预计今年难以完成年初设定的20%增长目标，并将2026年定位为“内部调整年”。管理层指出，因对爆款需求预测不准导致库存积压，海外物流链条长、开店成本超预算等使运营成本上升，因此公司选择放缓扩张，优先清库存、完善团队与全球化运营标准。同时宣布在未来六个月内启动20亿至50亿元的回购计划以提振市场信心。

从IP层面来看，曾长期贡献高额收入的核心角色出现放缓警示。THE MONSTERS系列（含LABUBU）上半年实现收入44.54亿元，同比下滑7.5%；经典IP MOLLY收入9.01亿元，同比下降33.6%。公司在高热度时期曾有意控制供给以避免过度消耗热度，这也在一定程度上拉低了单一IP的比重：THE MONSTERS在总营收中的占比由去年的38.1%下降至26.0%。

与此同时，新晋IP“星星人”表现亮眼，上半年收入26.50亿元，同比增长约580%，跃居集团第二大IP。这说明公司在孵化新IP方面具备广撒网、培育多点爆发的能力，但从绝对规模看，能否再造现象级超级爆款仍具有不确定性。 龙8头号玩家

品类结构也发生明显变化：毛绒类产品上半年收入98.25亿元，同比增长60%，占比提升至57.2%，已取代手办成为第一大品类，显示潮玩从小众桌面文化向更广泛消费场景延展。

回归财务本质，近70%的毛利率与约30%的净利率依然证明了泡泡玛特在消费品领域的盈利优势。行业观察者认为，公司核心逻辑是“小额高频的情绪消费”，具备一定抗周期性；但未来能否持续不断地制造大爆款，是市场能否重估其长期价值的关键。资本市场也在重新定位其估值路径：由此前给出的爆发型成长溢价，向更接近成熟IP消费公司的估值区间回归。总体来看，泡泡玛特正处于从快速扩张向夯实运营、验证IP长期化能力的关键转型期。